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电气设备研究框架
时间:2019-10-29 11:19:29        点击量:【119 】次

目录

行业特点

子行业概述

估值方法

投资策略

电气设备行业综述及环境分析

电气设备行业的特点表现子行业众多,产品差异化较大。

电气设备研究框架(图1)

以申万行业分类标准,可把电气设备划分为以下四个二级子板块:电机、电气自动化设备、电源设备、高低压设备,其中二级子板块电气自动化设备可细分为三个三级子板块,电网自动化、工控自动化及计量仪表;二级子板块电源设备可细分为六个三级子板块,分别是综合电力设备商、风电设备、光伏设备、火电设备、储能设备及其他电源设备;二级子板块高低压设备可细分为四个子板块,分别是高压设备、中压设备、低压设备及线缆部件及其他。

宏观经济的景气状况对于电力需求有着重要作用,电力需求对电气设备有着直接的拉动作用。其中电力投资造成的需求是电气设备行业分析是最关键的要素,行业景气度受政府影响大。

下面分别从GDP及增速、宏观经济景气指数--预警指数及制造业采购经理指数几个角度观察电力需求的需求变化。

电气设备研究框架(图2)
电气设备研究框架(图3)
电气设备研究框架(图4)
电气设备研究框架(图5)

首先与经济发展息息相关,一般逻辑是由于经济高速发展导致用电紧张不能满足国民经济发展需求,电源建设投资加速并配套进行电网建设,从而带动电气设备行业的高速发展。

因此电力建设而言具有自身固有的规律,即:先电源再电网,先一次设备再二次设备、先输送再配用电;也就是说电气设备是为电力行业服务的产业。

电力建设特点

电气设备研究框架(图6)

从我国电网建设的现状来看,目前我国的电源建设已经进入结构性调整阶段,输电骨架网络也已经基本完成,目前相对薄弱的环节主要集中在配电网。

分别从上游原材料、下游用户两个角度分析电气设备的价格影响因素。

电气设备的上游原材料主要是大宗商品类行业,其中是最主要的是铜、钢材、铝、硅钢等原材料,一般占成本的60%左右,其中电站设备及输配电一次设备的材料成本比重高达70%--90%,输配电二次设备材料成本比重相对较低,一般为40%。对于电气设备商而言,一般提前半年采购,由于传导的时滞性,电气设备利率拐点比原材料的拐点滞后。

下游用户主要是五大电力集团和两个电网公司。除了高端的燃气轮机中国还没有掌握核心技术,定价权在国外燃气轮机厂商。对于一般电气设备例如火电机组、水电机组、核电机组已能实现国产化,一般电气设备商基本上没有无论议价能力,行业两头受压,而且电气设备企业签订的大多为闭口合同。因此在价格方面,下游用户对电气设备价格有着较强的议价能力。

关注四个二级子板块的产能状况,并关注不能资产类的电气设备行业的扩张弹性。例如轻资产类(光伏电池/风电机组)资产扩张快,而重资产类(核电设备)资产扩张速率慢。

电气设备生产一般都是以订单式生产为主,以销定产,具有一定的成本转嫁能力,因此大宗原材料价格的波动,主要决定了电气设备的价格走势。

中国供电量及售电量情况

电气设备研究框架(图7)

电气设备是在电力系统中对发电机、变压器、电力线路、断路器等设备的统称。电气设备可以分为一次设备和二次设备。一次设备是直接用于生产、输送、分配电能的高压电气设备。(如:发电机、变压器、断路器、隔离开关、母线、电力电缆、电抗器、避雷器、电压互感器、电流互感器、接地线等);二次设备是指对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护、以及运行所需的低压电气设备。(如:熔断器、继电器、按钮、指示灯、控制开关、仪表、信号设备、自动装置、保护装置等)

电气设备广泛的分布在电力系统的发电侧、电网侧、用户侧;并且种类众多:包括风电机组、核电机组、火电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器….

电气设备研究框架(图8)

2.1 新能源发电

新能源发电包括风电、光伏、核电及新能源并网--大规模储能。

2.2 传统能源发电

传统能源发包括火电与水电。

2.3 输变电设备

作为主要输变电设备之一,变压器国网集中招标容量和电网投资紧密相关,高端市场(电压等级高)门槛较高,低端市场(电压等级低)竞争较为激烈,在高端市场,国内龙头已经具备一定实力:政策倾斜+技术与经验的积累。

2.4二次设备

二次设备是指为了保护输变电一次设备正常运转及电网监控调度的各种保护、调节、监测及自动控制设备。由于二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期,一般每4~5年就需更新换代,带来源源不断的市场需求

2.5 节能环保

节能环保电气设备主要表现在:变频器、余热余压利用方面。

电气设备产业链

电气设备研究框架(图9)

估值方法——综合使用多种方法,相互验证

1:DCF估值

理论上对可以产生现金流的资产进行估值的最佳方法,但实际上对现金流预测、资本性支出、贴现率以及永续增长率的估计非常困难,主要作用在于提供讨论基础及估值参考

2:P/E估值

主要依据短期定价,简单易行,是电力设备行业主要的估值方法。弊端是受主观可比样本及市场情绪影响较大过去来看电力设备行业的P/E估值水平略高于市场平均水平,一方面是因为本行业公司市值较小,另一方面是因为前期增长性较为确定(未来估值水平下降的可能性较大)

3:P/B估值

主要依据账面价值进行定价,但电力设备行业公司多为轻资产,故不看P/B

4:EV/EBITDA

波动较小,特别是出现亏损时仍可采用(此时不能用PE法)。

低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路

风电增速放缓;光伏保持景气,国内市场启动;核电市场超过4000亿


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